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欧亚集团:持续展店不改业绩平稳释放

发布时间:2015-10-27    研究机构:华泰证券

投资要点:

欧亚集团(600697)披露2015年三季报。2015年前三季度,公司实现营业收入93.40亿元,同比增长11.7%;实现归属于母公司股东净利润2.05亿元,同比增长10.56%;实现扣非后归属净利润1.92亿元,同比增长7.28%;经营性现金净流出0.91亿元,上年同期为净流入0.13亿元;基本每股收益1.29元。报告期内,公司新开3家购物中心/百货店(德惠/乌兰浩特/永吉)和2家超市(松原经开/吉林北山),新增建筑面积149,857平方米(均为自有物业)。其中,乌兰浩特购物中心为公司首次进入内蒙古市场,为公司中三星战略布局的又一落子。

持续展店不改业绩平稳释放,地产贡献可观。前三季度,公司综合毛利率达到18.8%,三项期间费用率合计达到13.1%,分别同比增加0.79和0.39个百分点。展店之余公司毛利率得到持续提高,体现了盈利效率的提升。第三季度单季度新开3家门店,在收入增速环比提高的同时毛利率同比提高0.14个百分点至20.39%,三项期间费用率同比下降0.05个百分点至14.27%。分贡献来看,前三季度地产收入达到2.78亿元,其中第三季度开业的乌兰浩特购物中心房地产收入贡献超过1亿元。

沈阳联营同店负增长,减亏不易。前三季度,公司辽宁(沈阳联营)实现营业收入3.12亿元,同比下降5.27%。从上半年披露的盈利数据来看,沈阳联营同比有所减亏,这在收入端下滑的背景下已属不易。继续实施物业自持战略。一直以来公司秉承重资产扩张的战略,坚持购置或自建物业开设门店,自有物业占比超过95%。前三季度所开5家门店均为自持物业。重资产展店策略有助于公司掌握核心优质物业,利用可控建设成本规避租金上涨压力。

维持“买入”评级。维持盈利预测,预计公司2015~2017年营业收入分别为132.9/152.4/171.1亿元,分别同比增长15.1%/14.7%/12.2%;归属于母公司股东净利润分别为3.45/3.99/4.61亿元,分别同比增长15.6%/15.4%/15.7%;基本每股收益分别为2.17/2.51/2.9元。目前股价对应2015/2016年动态PE约为12/10倍,仍处于行业较低水平。公司现有市值相较净资产重估具有极大折价,而随着公司区域规模效应进一步巩固、门店互联网化经营效率不断提升,市值折价将得到理性回归。公司在商旅等新业务布局还将可能催生估值切换机会。维持“买入”。

风险提示:房地产市场走弱压制公司资产重估

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